深度研究 基因检测界的巨无霸:华大基因上市之路(上篇)

来源:云图星资讯        发布时间: 2016-12-22 +关注

       
虽然我国对基因科技的研究并不落后于发达国家,但我国的基因测序相关产业,长时间处在基因测序产业链的中下游,直至华大于2013年收购美国的测序仪上市公司CG,我国的基因测序相关产业才开始真正布局上游。华大于2015年底向证监会递交招股说明书走上了IPO之路,而他的竞争对手贝瑞和康却抢先一步借壳上市。


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(上篇)华大的前世今生
1摸索与辗转
  带着民营科研血统的华大,于1999年创办之后可谓命运多舛,先后栖身于北京中科院、浙江杭州、广东深圳。其2007年辗转落户深圳之后,《深圳商报》、深圳新闻网等本地媒体成为传播华大基因威名的先锋,助其逐步打开知名度,崭露头角。而后续外界对华大基因的褒贬争议,则进一步推动了其知名度的提升。
  落户深圳之前,华大基因一件引人瞩目的业绩是,汪建携团队参与“人类基因组计划”并负责其中1%的基因测序任务。这甚至成为了中华世纪坛300米长廊雕刻的7000条历史事件之一,汪建曾对媒体提及,“最后一条(中国参与人类基因组计划)是俺哥们儿几个干的”。尽管如此,华大基因在很长一段时间内,并未找到合适的科研项目的产业化方向。
  虽然人类基因组计划于1998年启动时就展现了壮阔的前景,且效率提升了10倍的毛细管基因测序技术于同年问世,但是昂贵的测序成本还是令普通的科研机构望而却步。
  直到2006年,第二代基因测序仪诞生,由于其测序能力百倍提升,测序成本却下降百倍,形成“超摩尔定律”之势,令汪建看到了基因测序的商业化前景。于是,华大决定批量购买新一代的测序仪,从事基因测序的商业服务。
  也正是这个时点前后,华大基因彻底脱离了中科院体系,回归“民营科研”的身份,并将大本营南迁深圳。关于脱离中科院体系的原因,汪建等人曾解释,一方面批量的基因测序需要人手,中科院编制无法容纳;另一方面中科院不可能同意购买大批新机器。
  不管原因如何,回归民营的华大基因,得以摆脱体制约束,轻装上阵。
2业务模式确立与拓展
  长期以来,基因测序都是生物科研的一个辅助性环节,测序仪的主要需求方也都是科研机构。但对于很多科研机构来说,基因测序并不需要频繁进行,更多只是间或性需求,专门为此配置昂贵的测序仪,从成本考量并不划算。
  因而,批量购入测序仪之后的华大,很自然地诞生了第一个创收业务:为国内外的大学实验室、政府科研机构、医药公司等有相关研究需求的单位,提供个性化的基因测序服务。从华大基因招股书的披露来看,中国科学院、中国农业科学院、中国烟草总公司、牛津大学、荷兰内梅亨大学、全球制药巨头默克集团等,都曾出现在其历年前五大客户名单之中。
科研测序服务一直都是华大的重要收入来源,即便后来地位有所下降,到2015年上半年,在华大基因总收入中的占比仍然超过40%。
科研类的基因测序业务上规模之后,一家专门的子公司—深圳华大基因科技服务有限公司(下称“华大科技”)应运设立,其由深圳市华大基因科技有限公司(下称“华大控股”)持股95%,深圳华大农业与循环经济科技有限公司(下称“华大农业”)持股5%(图1)。

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紧随科研测序之后,华大基因又向临床领域的遗传性疾病的筛查延伸。统计数据显示,国内的出生缺陷发生率约为5.6%,其中遗传性疾病是导致出生缺陷的重要原因。如果通过基因测序手段,能够提前准确检测出胎儿有携带致病基因、染色体异常、基因缺失等遗传性疾病,则可以终止妊娠以有效减少出生缺陷的发生。
  针对产前的遗传疾病筛查,华大基因称之为“产前无创DNA检测”。在这方面,华大基因首先展开的是针对唐氏综合症(又称先天愚型,是由于多了一条21号染色体而导致的疾病)的产前检测:通过抽取5毫升母体血液来检测胎儿是否患有唐氏综合症。相较于医院普遍实施的介入式羊水穿刺技术,产前无创DNA检测是一项无创检查;并且,选择羊水穿刺检测的孕妇会面临0.5%的流产风险,而产前无创DNA则完全没有这方面问题。
  除了唐氏儿筛查外,产前无创DNA检测还可对胎儿是否患有爱德华氏综合征、帕陶氏综合症、地中海贫血、先天性耳聋等染色体异常类疾病进行排查。
  2010年1月,华大从国开行获得6亿元贷款,一口气购买了Illumina公司(ILMN.NSDQ)的128台性能更高的HiSeq2000测序仪;在测序能力大幅提升之后,同年7月,专门从事临床医疗检测的华大基因医学有限公司(以下简称“华大医学”)宣告成立,其由华大控股持股68%,华大投资(有限合伙)持股32%(图2)。

图片1.png招股书披露,截至目前,华大基因已经与国内800余家医疗机构进行临床合作,其中三甲医院100余家。


3融资与并购
出让华大科技股权,融资13.98亿元
  为了提高在测序仪方面的自主研发能力并降低测序服务成本,华大控股于2012年9月宣布对纳斯达克上市的美国基因测序公司Complete Genomics(GNOM.NSDQ,以下简称“CG公司”)进行私有化并购。2013年3月18日,交易额为1.17亿美元的该项收购正式完成,华大从而拥有了自主产权的DNA测序仪。
  为了筹集收购CG公司的资金,汪建宣布出让旗下企业股权进行融资,而在此前,整个华大从未进行过股权融资。
  此时的华大基因早已声名在外,因而获悉其意欲融资的各路VC/PE闻风而动,几乎踏破了华大总部的门槛。据当时的媒体报道,接近华大基因的人士透露,“国内知名的机构都有去做过调研,大大小小有五六拨,说上百家一点都不夸张,最后确定的16家机构当时是组团去的”。
  当时华大控股下设两块经营性业务,即主要从事科研测序的华大科技及主要从事产前无创DNA检测的华大医学。从当时的收入规模来看,华大科技远高于华大医学,但众投资人更看好华大医学的市场空间,因而更加希望入股华大医学。
  针对投资人的意向,华大医学的估值被定为100亿元,而华大科技的估值落定在33亿元,而且汪建曾自称不容投资方讨价还价。对于刚刚起步、收入基数还很小的华大医学而言,100亿元估值显然无法令众投资人接受。于是,众VC/PE们退而取其次,选择了入股华大科技。
  曾有华大的投资人对媒体透露:“华大第一期投资的那个公司(华大科技),我们其实都不是太看好,它是科研性质,类似于B2B业务,空间会小一些,因为这并不是多高难度的东西,主要依赖技术含量高的设备。凡是投华大科技的,大多醉翁之意不在酒,希望以后能伸手投资华大医学。”
  华大事后对外披露的消息是,出让华大科技42%的股权,整体融资13.98亿元。工商资料显示,华大科技于2012年12月24日及2013年3月26日进行了两次股权变更,共计引入20家新股东。这两次股权变更最终的结果是:红杉、光大控股旗下医疗健康基金等12家投资人出资7.98亿元受让华大科技的老股(由华大控股出让),获得24.95%股权;云锋基金、远创基因投资等8家投资人增资6亿元认购华大科技的新股,获得15.63%股权(图3)。

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  在此次交易中,华大控股借着出让华大科技的股权,套现了7.98亿元,这笔资金正好足够用于收购美国CG公司。华大控股收购CG公司需支付的1.17亿美元对价,按照当时1美元兑6.35元的汇率计算,折合人民币约为7.43亿元,再加上为此收购支付给各方的中介费与顾问费,与华大控股出让股权套现所得的7.98亿元大体相当。2013年3月18日,华大控股完成对CG公司的全额收购。
4融资交易背后的强势汪建
  如果一定要给这个异常的交易价格一个解释,那么很大可能或是在整个融资交易中,基本都是华大处于强势地位而投资人处于弱势地位。面对蜂拥上门的投资机构,华大可以像选秀一样从容地挑选投资方,其强势就不难理解了。
  科研出身的汪建,一度也表达过对资本的排斥:“我对钱是有阴影的,资本是逐利的,过早地引入资本势必会影响华大的自主科研方向。社会的发展从来都是科学推动,而不是钱推动的。”
  汪建之所以引进资本,在他自身看来乃系形势所迫。“我们原来一分钱资本(投资)没有,谁来(谈投资)我们就财大气粗把人家骂出去。现在要收购,钱不够了,割点小肉出去,把子公司卖40%换了14个亿。”
  关于华大乃至汪建在交易中的强势地位,有几个侧证:其一,企业的估值不容投资人讨价还价;其二,时任华大投融资负责人的熊力也表示,“直到融资结束,我们都没有一份(完整的)商业计划书”;其三,不接受对赌,汪建曾在接受媒体采访时表示,“我保证(融资子公司)达到今明两年利润目标、后年估值100亿元,其他的就不要管我了。他们(投资方)要求给高管点股份,说这样会稳定。我说少给我来这套,你看稳定了我就把他调到别的部门去了。他们没办法。我们非常强硬,你说了不算我说了算。华大这么大,随便给它挤一点儿完成任务就完了,谁跟他玩儿那个(对赌)游戏。你要的是回报,对吧,所以你不要管华大内部的事情”。
  此外,在融资谈判中汪建跟投资方拍桌子的轶事也流传在外。万科主席王石与汪建私交甚好,其女友田朴珺曾专门撰文提及汪建:“他是我见过唯一一个敢对投资人拍桌子咆哮的人,声似洪钟,势如猛虎,大有气吞山河之姿。”王石本人也曾劝过汪建:“你是让别人给你投钱,你这样别人怎么投?”
  一位投资人也谈及其对汪建的爱恨交加:“跟老汪打交道是一段痛苦的过程,无论我们怎么说,他都有自己的想法。我们对老汪又爱又恨,他绝对是华大的精神领袖。还有一句玩笑话,华大最大的风险就是老汪,我们怕他出昏招。”

 

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